高盛：中國經(jīng)濟刺激政策退出三步走

　　摘要：“保增長(cháng)的提法，現在已經(jīng)有了一定程度上的口風(fēng)變化。這并不是公開(kāi)的官方立場(chǎng)上的變化，我們仍然看到正在實(shí)施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節奏、結構和速度’上。”高盛(亞洲)資深經(jīng)濟學(xué)家喬虹11月2日對記者表示。

　　國內經(jīng)濟刺激政策推出已近一年，全球經(jīng)濟正在進(jìn)入“V”形恢復中，政府刺激政策如何功成身退成為廣泛關(guān)注話(huà)題。

　　“保增長(cháng)的提法，現在已經(jīng)有了一定程度上的口風(fēng)變化。這并不是公開(kāi)的官方立場(chǎng)上的變化，我們仍然看到正在實(shí)施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節奏、結構和速度’上。”高盛(亞洲)資深經(jīng)濟學(xué)家喬虹11月2日對記者表示。

　　喬虹同時(shí)認為，國債市場(chǎng)的收益率情況已對政策轉向緊縮有所體現，而離岸市場(chǎng)利率掉期也有類(lèi)似反應。

　　政策轉向風(fēng)向標

　　喬虹認為，中國刺激政策的退出應該分三步走。第一步是暗中收緊，配以溫和的、主要針對銀行風(fēng)險控制的窗口指導；第二步是對外暗示政策轉向，而中央經(jīng)濟工作會(huì )議及國務(wù)院常務(wù)會(huì )則有可能成為暗示政策轉向的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。不過(guò)，喬虹認為，目前的經(jīng)濟政策支持力度仍將維持到明年初。

　　此后，加大宏觀(guān)調控力度，則將成為退出策略的第三步。但喬虹認為，實(shí)施第三步前提是GDP增速、出口增長(cháng)及CPI通脹。實(shí)施方式有三種：窗口指導；流動(dòng)性吸收的力度加大，比如央票發(fā)行、正回購及調整準備金率；加息甚至貸款額度等限制。

　　喬虹認為，目前我國已開(kāi)始實(shí)施第二步策略，即對外暗示政策轉向。“下一步，我相信在明年第二季度，有可能因為經(jīng)濟增長(cháng)速度加快，以及通脹上行速度加快，這兩者一齊發(fā)力的話(huà)，可能會(huì )導致政府做出一個(gè)更大角度、更大力度的宏觀(guān)調控政策上的改變，比如加息和調準備金。”

　　更具體的信號是，一旦國內GDP連續兩個(gè)季度同比都超過(guò)10%，出口在明年第一季度恢復到10%以上的增長(cháng)，通脹達3%以上，這都是政策轉向的風(fēng)向標。

　　“2027年或超美國”

　　事實(shí)上，高盛整個(gè)研究部門(mén)對中國經(jīng)濟的未來(lái)極其樂(lè )觀(guān)。

　　“中國很快就要超過(guò)日本成為全球第二大經(jīng)濟體，并且我們非常嚴肅地認為，在不遠的將來(lái)，可能是2027年，中國有可能會(huì )超過(guò)美國成為世界第一大經(jīng)濟體。”已在中國訪(fǎng)問(wèn)8天的“金磚四國之父”、高盛全球首席經(jīng)濟學(xué)家吉姆·奧尼爾(JimO’Neill)對記者表示。

　　吉姆·奧尼爾認為，全球經(jīng)濟危機對中國來(lái)說(shuō)恰恰是個(gè)很好的機會(huì )，因為中國經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始了內需驅動(dòng)，以往被動(dòng)的、依賴(lài)他國經(jīng)濟的出口拉動(dòng)將會(huì )逐漸退出歷史舞臺。

　　根據高盛對2009年和2010年中國經(jīng)濟增長(cháng)的預測，按支出法計算，2009年中國GDP增長(cháng)率將達9.4%，2010年則將高達11.9%。

　　但與此同時(shí)，“熱錢(qián)”似乎又卷土重來(lái)。

　　截至2009年9月末，中國外匯儲備總額再創(chuàng )新高，達2.27萬(wàn)億美元，并且，這一新高是在貿易順差下降的情況下取得的。據業(yè)內專(zhuān)家測算，今年7、8、9月三個(gè)月份，無(wú)法以匯率估值效應、對外貿易和外國直接投資解釋的不明原因的外匯流入分別達到154億美元、56億美元和197億美元。這都引發(fā)了“熱錢(qián)”重新登陸中國的猜測。

　　對此，喬虹表示，外匯占款在9月份明顯跳高，外匯儲備也突然有660億美金的變化量，但事實(shí)上，9月份的FDI(外商直接投資)和貨物貿易進(jìn)出口情況并沒(méi)有相對8月份出現明顯變化。

　　“不排除有一些熱錢(qián)進(jìn)入的可能性，誰(shuí)也沒(méi)有辦法說(shuō)清楚。很多人在計算熱錢(qián)時(shí)所使用的方法太簡(jiǎn)單了，他們用外匯儲備每個(gè)月增長(cháng)的變化量減去FDI，再減去貿易該月盈余，剩余不能解釋的部分就被認為是熱錢(qián)。這個(gè)算法我是不太贊成的。其實(shí)在資本經(jīng)常項目下，除了貨物貿易之外還有沒(méi)有計入的進(jìn)出口部分，比如服務(wù)貿易，匯入的錢(qián)等等。”喬虹說(shuō)。

　　她同時(shí)認為，目前人們懷疑有一些熱錢(qián)的進(jìn)入，是因為人民幣升值預期有所增加。熱錢(qián)進(jìn)入的方式，有可能是跨境攜款，更隱蔽一點(diǎn)的，有可能是投資形式，甚至有些人把進(jìn)出口發(fā)票重新改動(dòng)，也可以實(shí)現熱錢(qián)進(jìn)出的動(dòng)作。

　　“但從9、10月份國家外匯儲備數據看，并不能直接得出這樣的結論。因為9月份的美金相對其它貨幣是下跌的，當然外匯儲備中不全都是美金，但如果以美金為單位折算的話(huà)，由于美金的貶值，最終外匯儲備的數字也會(huì )有所變化。所以，光從外匯儲備來(lái)看，并不一定能反映到底有多少熱錢(qián)進(jìn)入。”她說(shuō)。

　　喬虹同時(shí)認為，熱錢(qián)引出的另一個(gè)擔憂(yōu)是流動(dòng)性。“外匯儲備增加的情況下，外匯占款仍在增加，這值得警惕。有可能央行流動(dòng)性管理將成為下一個(gè)重要的問(wèn)題，我們預計央行會(huì )通過(guò)發(fā)行央票，推高利率的形式來(lái)吸收流動(dòng)性。但財政存款的大幅下降，同時(shí)也是央行在年底之前控制流動(dòng)性問(wèn)題的一個(gè)挑戰。”