全力防范人民幣升值預期自我實(shí)現

　　摘要：擴張性的貨幣政策對產(chǎn)出變化影響快，對通貨膨脹影響相對慢一些。由于宏觀(guān)經(jīng)濟政策存在不同的政策時(shí)滯，既要保增長(cháng)，又要防止通貨膨脹預期上升，央行需要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機。

　　在人民幣升值預期和通貨膨脹預期的夾擊下，央行的調控可能遭遇更大的困難。

　　過(guò)去一年，我國采取適度寬松的貨幣政策，盡管外匯占款增加，但與寬松貨幣政策的方向是一致的，央行的沖銷(xiāo)干預使得壓力減輕。目前我國經(jīng)濟企穩回升，通貨膨脹壓力上升，為了控制通貨膨脹，央行必須以沖銷(xiāo)來(lái)干預，回籠貨幣。沖銷(xiāo)的主要手段是發(fā)行央行票據，但大量發(fā)行央行票據，可能會(huì )導致利率上升，縮小與國外的利差，人民幣升值壓力又會(huì )上升，這真有點(diǎn)左右為難。

　　筆者以為，防范人民幣升值預期的自我實(shí)現，必須果斷采取相應措施。

　　首先，增加進(jìn)口和促進(jìn)中國企業(yè)走出去，逐步消化外匯儲備。我們應鼓勵企業(yè)用匯，不斷增加進(jìn)口或擴大在海外的投資，提高外匯的使用效率。當前我國出口創(chuàng )匯企業(yè)通過(guò)結售匯，把匯率風(fēng)險和外匯投資的風(fēng)險全部轉嫁給央行，這一方面導致外幣的流動(dòng)性全部轉化為本幣的流動(dòng)性，國內過(guò)多的貨幣可能導致商品價(jià)格和資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格過(guò)高；另一方面央行管理外匯的壓力較大，風(fēng)險過(guò)于集中。尤其在美元不斷貶值的條件下，我國的美元外匯儲備面臨縮水的風(fēng)險。為了提高外匯的使用效率，我們理應擴大外匯持有的主體，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾�，擴大資金的使用方式包括進(jìn)口、海外直接投資和金融市場(chǎng)投資、留學(xué)和培訓費用等。

　　其次，國際收支盈余導致儲備貨幣流到中國，形成了中國外幣流動(dòng)性，除了要減少?lài)�際收支的盈余外，我們應鼓勵人民幣走出去，減少外匯增加對人民幣流動(dòng)性的沖擊，逐步加快人民幣的國際化進(jìn)程，以減少對美元的過(guò)度依賴(lài)。我們可以與一些周邊或其他一些發(fā)展中國家簽訂有關(guān)貨幣互換和跨境貿易結算協(xié)議，推動(dòng)人民幣在貿易和投資方面的主導地位，從這些國家進(jìn)口或投資，可以直接用人民幣支付。這樣人民幣流出，不會(huì )導致國內流動(dòng)性的上升，又可以輸出資本，推動(dòng)貿易和投資的發(fā)展，緩解人民幣流動(dòng)性增加和央行調控的壓力。

　　在升值預期的推動(dòng)下，目前國外熱錢(qián)的流入加速升溫。據中金公司估計，第三季度流入中國的熱錢(qián)約有500億美元，通貨膨脹預期因此不斷增大。在國務(wù)院總理溫家寶上月21日主持的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，將管理通脹預期的關(guān)系列為今后幾個(gè)月的重點(diǎn)調控內容，體現了政府對將來(lái)通貨膨脹的警惕。目前保增長(cháng)的經(jīng)濟目標基本達到，防范通貨膨脹預期轉化為現實(shí)的通貨膨脹成了下一階段主要任務(wù)。貨幣政策的目標也由保增長(cháng)，逐步轉變?yōu)楸Ｔ鲩L(cháng)、控制通貨膨脹預期上升的軌道上來(lái)。

　　盡管一些學(xué)者和市場(chǎng)人士認為明年中國的通貨膨脹不會(huì )太高，但是筆者認為必須盡早對通貨膨脹保持警惕，為將來(lái)經(jīng)濟穩定增長(cháng)打好基礎。我國前三季度新增貸款9萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史紀錄，遠超過(guò)年初設定的5萬(wàn)億的新增信貸目標。9月末，我國廣義貨幣供應量(M2)余額58.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)29.3%，比上年末加快11.5個(gè)百分點(diǎn)，超出GDP增長(cháng)約20個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)經(jīng)濟轉好和貨幣流通速度加快，物價(jià)水平將會(huì )進(jìn)一步上升，過(guò)度擴張的宏觀(guān)經(jīng)濟政策也埋下了通貨膨脹的種子。由于工資和價(jià)格的剛性，價(jià)格水平的調整總是滯后的，貨幣供應量對總產(chǎn)出的影響通常是一個(gè)月到兩個(gè)月，而貨幣供應量對通貨膨脹的影響卻需要較長(cháng)的時(shí)間，根據弗里德曼的測算，大約需要兩年時(shí)間。所以筆者認為，等到通貨膨脹起來(lái)，再采取措施控制，可能更加困難，“病”在于治，但更在于防范。目前導致將來(lái)通貨膨脹上升的潛在因素都已存在，我們應該未雨綢繆，及早管理，避免經(jīng)濟大起大落。

　　從貨幣政策的調控角度來(lái)看，為了控制通貨膨脹的預期，必須調控好貨幣和信貸的變動(dòng)。第一，控制貨幣和信貸增加的節奏。在國際金融危機時(shí)期，消費和投資信心下降，信貸市場(chǎng)凍結，需要政府采取擴張性的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，大量注入流動(dòng)性。一旦經(jīng)濟恢復，信貸市場(chǎng)活躍，貨幣流通速度加快，貨幣和信貸的擴張必將推動(dòng)物價(jià)水平上揚，因此央行必須適時(shí)控制貨幣和信貸投放的節奏，防止物價(jià)水平的過(guò)快上升。第二，調整央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調控力度。我國央行主要用數量型工具控制基礎貨幣的投放，目前隨著(zhù)全球經(jīng)濟復蘇，各國都在考慮刺激經(jīng)濟的政策何時(shí)退出。為了防止通貨膨脹預期會(huì )轉變?yōu)楝F實(shí)的通貨膨脹，我國央行也要根據國內外形勢的變化，適時(shí)調整公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調控的力度，回籠流動(dòng)性，控制通貨膨脹預期的上升。第三，把握好貨幣政策效果的時(shí)滯，控制貨幣政策調控的時(shí)機。一般來(lái)說(shuō)，擴張性的貨幣政策對產(chǎn)出變化影響快，對通貨膨脹影響相對慢一些。由于宏觀(guān)經(jīng)濟政策存在不同的政策時(shí)滯，既要保增長(cháng)，又要防止通貨膨脹預期上升，央行需要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機。