2010高考時(shí)事政治：馴服熱錢(qián)重在預期管理

　　摘要：由于熱錢(qián)流向主要受預期引導，因此管理熱錢(qián)重在治理預期，但這將央行帶入一個(gè)兩難境地，即人民幣幣值穩定和控制國內物價(jià)的沖突。

　　就在經(jīng)濟復蘇的黎明，熱錢(qián)身影再現。分析人士認為，由于熱錢(qián)流向主要受匯率和資產(chǎn)價(jià)格預期引導，因此管理熱錢(qián)重在管理預期。

　　對于熱錢(qián)，我們并不陌生。當前，熱錢(qián)似有卷土重來(lái)之勢。熱錢(qián)涌入中國主要是由于兩個(gè)預期：一是人民幣升值，一是資產(chǎn)價(jià)格上漲。3月之后，人民幣升值預期再度強化。美元對人民幣NDF1年的報價(jià)從3月開(kāi)始一路下滑，截至10月跌至6.64元附近，隱含的人民幣升值空間超過(guò)1800個(gè)基點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上漲也對熱錢(qián)具有巨大誘惑。2007年熱錢(qián)大舉流入，推升A股創(chuàng )出歷史新高，從目前趨勢看，中國經(jīng)濟可能領(lǐng)先全球復蘇，A股估值水平仍處于歷史均值之下，股票資產(chǎn)對熱錢(qián)存在吸引力。而房地產(chǎn)市場(chǎng)歷來(lái)就是投資與投機最為活躍的市場(chǎng)，熱錢(qián)也不會(huì )放棄房地產(chǎn)市場(chǎng)的暴利。

　　由于熱錢(qián)流向主要受預期引導，因此管理熱錢(qián)重在治理預期，但這將央行帶入一個(gè)兩難境地，即人民幣幣值穩定和控制國內物價(jià)的沖突。

　　如果央行要維持人民幣幣值穩定，那么在海外資金流入中國使人民幣需求上升的情況下，央行將不得不買(mǎi)入外幣賣(mài)出人民幣，從而被動(dòng)地向市場(chǎng)投放基礎貨幣。因此有市場(chǎng)人士認為，繼2009年信貸飆升主動(dòng)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性之后，熱錢(qián)流入將開(kāi)啟流動(dòng)性的又一個(gè)水龍頭。資金投放在經(jīng)濟處于低迷時(shí)期將會(huì )有利于壓低市場(chǎng)利率，促進(jìn)投資。但如果流動(dòng)性持續注入經(jīng)濟體，經(jīng)濟體將面臨通脹高企的困境。因此短期維持人民幣幣值穩定，可能會(huì )以未來(lái)國內物價(jià)上漲為代價(jià)。

　　如果央行為加強通脹預期管理、平抑國內物價(jià)的未來(lái)上行趨勢，從而允許人民幣再次踏上升值征程，那么中國進(jìn)出口形勢可能會(huì )進(jìn)一步惡化。自去年四季度以來(lái)，由于國際金融危機影響，我國進(jìn)出口貿易同比深幅下跌，成為拖累GDP增速的重要一環(huán)。盡管9月進(jìn)出口同比均出現較大幅度反彈，但進(jìn)出口形勢仍不穩固，人民幣貿然升值可能會(huì )打壓出口復蘇。

　　熱錢(qián)流入將給央行貨幣政策帶來(lái)挑戰，但熱錢(qián)并非洪水猛獸。盡管面臨兩難境地，央行仍可有所作為。首先，當前環(huán)境對央行更為有利，9月我國CPI同比為-0.8%，央行的政策操作空間較寬松。其次，央行可在預期管理中發(fā)揮重要作用。在實(shí)施人民幣有序升值的同時(shí)，不斷加大人民幣匯率的波動(dòng)率，避免單邊行情持續，以有效遏制投機資金的涌入。與此同時(shí)，通過(guò)平滑人民幣預期升值率，保持人民幣升值節奏將有助于保持熱錢(qián)流入的穩定性，避免出現大起大落。

　　央行還可以通過(guò)其他手段，加強對通脹預期管理。目前，我國的利率仍處于較低水平、存款準備金率也具備上調空間、公開(kāi)市場(chǎng)操作的主動(dòng)性大，央行可在國內被動(dòng)投放貨幣之后，靈活運用其他貨幣政策工具回籠流動(dòng)性并適時(shí)提出通脹預期管理目標，以對沖市場(chǎng)的通脹預期。