南都：行政越位導致“買(mǎi)者自負”原則一再落空

　　摘要：上周五面世的創(chuàng )業(yè)板宛若一個(gè)嬰兒，投資者普遍對他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長(cháng)大，則必須讓一味的行政呵護盡早遠離市場(chǎng)，讓市場(chǎng)機制能夠更加充分地發(fā)揮調節作用。唯有此，中國資本市場(chǎng)的明天才會(huì )真正走向規范。

　　創(chuàng )業(yè)板的隆重登場(chǎng)，讓中國資本市場(chǎng)的投機本性再度得到宣泄。在證監會(huì )和交易所三令五申的壓力之下，上周五首批上市的28家創(chuàng )業(yè)板個(gè)股依然遭到瘋狂爆炒，最終股價(jià)漲幅平均在一倍以上，最高漲幅則達到了209.73%。

　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)從年初進(jìn)入到操作階段之后，“穩定”就一直被監管部門(mén)視為首要目標。這一點(diǎn)從首批上市公司的特征中可以清晰看出。依照國外的一般定義，創(chuàng )業(yè)板上市公司應主要從事高科技業(yè)務(wù)、具有較高成長(cháng)性，同時(shí)往往成立時(shí)間較短且規模較小，當前的市場(chǎng)業(yè)績(jì)并不突出，但有較大的成長(cháng)潛力。與之相比，國內創(chuàng )業(yè)板上市公司則存在明顯差異:其一，多數的上市企業(yè)都早已經(jīng)走過(guò)了創(chuàng )業(yè)階段，數家公司的設立時(shí)間都已經(jīng)在十年以上，甚至長(cháng)達15年之久，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到成熟發(fā)展階段；其二，從行業(yè)分布看，首批上市企業(yè)不乏隸屬于諸如物流、消費等傳統產(chǎn)業(yè)，真正嚴格意義上的高科技企業(yè)所占比例并不算大；其三，從公司規�？�，首批上市企業(yè)很多都是業(yè)內的龍頭企業(yè)，在許多硬性指標上已經(jīng)達到中小企業(yè)板，甚至是主板市場(chǎng)的發(fā)行要求。其中一些公司不過(guò)是因為主板市場(chǎng)發(fā)行排隊時(shí)間過(guò)長(cháng)，才轉而到創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行。

　　如果從維護市場(chǎng)穩定的角度講，我們可以理解監管部門(mén)的良苦用心。畢竟從理論上講，這些“準主板”上市公司在業(yè)界的龍頭地位與穩定的投資回報，的確能夠減少市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險，從而有助于股價(jià)穩定與市場(chǎng)穩定。然而令人遺憾的是，上周五創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的整體爆炒表明，所謂的“市場(chǎng)穩定”只是監管部門(mén)的一廂情愿而已。從市場(chǎng)投機角度看，這些上市公司卓越的業(yè)績(jì)表現，等于人為降低了股市投機炒作的系統性風(fēng)險，這反而成為投機資金毫不忌憚地進(jìn)行惡炒的重要理由。換言之，如果創(chuàng )業(yè)板企業(yè)上市公司良莠不齊，既存在獲得暴利的可能，也不乏直接退市的風(fēng)險，那么所需要的分析判斷能力就會(huì )加大，也會(huì )使得投機資金盲目炒作的風(fēng)險大幅增加，這反而能夠遏制整個(gè)市場(chǎng)被惡炒的問(wèn)題。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)的邏輯最終與監管部門(mén)的本意相違背。本來(lái)力求減少風(fēng)險、維護穩定的政策措施，反而助長(cháng)了投機資金的炒作，這一現象理應引起市場(chǎng)各方的深思。

　　其實(shí)，縱觀(guān)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，類(lèi)似的狀況可謂是長(cháng)期現象。直至今日，監管部門(mén)對于上市公司發(fā)行均采取事實(shí)上的審批制度。發(fā)行審批事無(wú)巨細地涉及到上市公司財務(wù)狀況、行業(yè)屬性、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)方面，其中不乏一票否決的標準限制。嚴格發(fā)行審批的出發(fā)點(diǎn)同樣是為了降低市場(chǎng)風(fēng)險，穩定市場(chǎng)運行。但是從最終的結果看，這些被精挑細選的優(yōu)秀公司，卻頻繁出現“一年績(jì)優(yōu)、兩年績(jì)平、三年虧損”的情況，到頭來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險不僅沒(méi)有被遏制，反而只會(huì )讓投資者對發(fā)審機構怨聲載道。

　　從主板到創(chuàng )業(yè)板，監管部門(mén)良苦用意之所以被一再誤讀，其原因就在于行政職能越位于市場(chǎng)機制。行政監管部門(mén)為了實(shí)現所謂的“穩定”，而承擔起了隱形的市場(chǎng)信用保障功能。主板市場(chǎng)嚴格審批與創(chuàng )業(yè)板的變形推出，其結果就是讓行政部門(mén)承擔了本應由市場(chǎng)自行承擔的風(fēng)險甄別職能。面對已經(jīng)被監管部門(mén)精挑細選的投資對象，所有的投資者都只會(huì )去盤(pán)算股價(jià)的漲幅會(huì )有多少，而根本沒(méi)有人會(huì )去考慮這些上市公司是否存在破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險，是否其股價(jià)應該暴跌，因為后者已經(jīng)被監管部門(mén)排除在外了。

　　“買(mǎi)者自負”的原則，在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板儀式上被行政官員多次強調。但是對比于海外成熟市場(chǎng)，中國資本市場(chǎng)要想真正實(shí)現“買(mǎi)者自負”，僅僅依靠官員多次的言論重復是遠遠不夠的，上周五創(chuàng )業(yè)板的股價(jià)表現已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。只有從證券市場(chǎng)的行政管理機制上進(jìn)行徹底革新，讓市場(chǎng)與行政界線(xiàn)徹底清晰化，才能夠讓市場(chǎng)參與者真正理解這一原則的含義。事實(shí)上，所謂“公司上市”在本質(zhì)上只是一種市場(chǎng)融資的手段而已，本身并不必然具備優(yōu)勝劣汰的職能。海外成熟市場(chǎng)對于公司上市多采用注冊制度，即只要公司符合公開(kāi)募股的基本要求即可發(fā)行股票，并不存在行政部門(mén)審批一說(shuō)。也因此，股票上市首日表現往往差別巨大，既有股價(jià)暴漲，也不乏直接跌破發(fā)行價(jià)的狀況。這一市場(chǎng)現實(shí)就要求投資者必須要具備自我分析判斷能力，以及全面承擔投資失誤的心理準備，這也才是“買(mǎi)者自負”原則真正能夠被貫徹的關(guān)鍵所在。

　　上周五面世的創(chuàng )業(yè)板宛若一個(gè)嬰兒，投資者普遍對他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長(cháng)大，則必須讓一味的行政呵護盡早遠離市場(chǎng)，讓市場(chǎng)機制能夠更加充分地發(fā)揮調節作用。唯有此，中國資本市場(chǎng)的明天才會(huì )真正走向規范。