昔日殺手今日殺手锏 高企存貨利好三大行業(yè)

　　摘要：“去庫存”是2009年以來(lái)所有行業(yè)的口號，然而記者在統計過(guò)程中發(fā)現，無(wú)論是制造業(yè)還是零售業(yè)，經(jīng)過(guò)9個(gè)月的消化，已公布年報上市公司的庫存不僅沒(méi)有減少，反而有所增加。

　　曾在2008年充當上市公司業(yè)績(jì)“殺手”的巨量存貨，現在已經(jīng)成為它們扭轉業(yè)績(jì)乾坤的殺手锏。

　　據《中國經(jīng)營(yíng)報》記者統計，截至10月28日，滬深兩市1631家A股上市公司中，已有1246家公布2009年三季度財報。2008年底時(shí)，規�？傆�1.9萬(wàn)億元的存貨，曾造成A股上市公司3974億元的跌價(jià)減值；而到了2009年三季度末，已公布年報上市公司的存貨總量雖然仍然高達1.38萬(wàn)億元，但跌價(jià)減值已縮小至437.85億元，部分公司甚至依靠巨額的存貨跌價(jià)回轉實(shí)現“扭虧增盈”。

　　存貨再創(chuàng )新高

　　“去庫存”是2009年以來(lái)所有行業(yè)的口號，然而記者在統計過(guò)程中發(fā)現，無(wú)論是制造業(yè)還是零售業(yè)，經(jīng)過(guò)9個(gè)月的消化，已公布年報上市公司的庫存不僅沒(méi)有減少，反而有所增加。

　　已公布三季報的1246家上市公司財報數據顯示，截至9月底，其庫存規模仍然高達1.38萬(wàn)億元，而2008年底時(shí)這些公司的庫存為1.22萬(wàn)億元。

　　以證監會(huì )的行業(yè)分類(lèi)劃分，社會(huì )服務(wù)業(yè)、交通運輸及倉儲、農林牧漁業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等庫存增加幅度最高，分別由2008年底的165.15億元、87億元、174億元和434億元，增加至211億元、110億元、218億元和537億元，增加幅度從23%至28%不等；而制造業(yè)中的家具、醫藥類(lèi)上市公司和金融保險業(yè)上市公司則是僅有的三個(gè)庫存明顯下降的行業(yè)。不過(guò)，去庫存比例僅有0.07%至7%。

　　就絕對值而言，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是庫存增加的大戶(hù)。已公布年報的該類(lèi)上市公司三季度庫存余額合計3770億元，較2008年底增加603億元。緊隨其后的建筑業(yè)和采掘業(yè)分別增加266億元和149億元。

　　減值轉回利好三大行業(yè)

　　盡管房地產(chǎn)行業(yè)存貨仍在以20%的速度遞增，但得益于2009年初以來(lái)的行業(yè)整體回暖，增加的存貨不僅沒(méi)有侵蝕這些上市公司的利潤，反而因地價(jià)回暖等原因，通過(guò)存貨減值轉回而增厚利潤。

　　截至第三季度，56家房地產(chǎn)公司存貨減值轉回額為4.9億元。其中萬(wàn)科A[11.510.26%](000002.SZ)高達867億元的存貨，為其帶來(lái)2.38億元的減值轉回，擁有528億元存貨的保利地產(chǎn)[25.811.57%](600048.SH)也因此受益，為自己帶來(lái)8763萬(wàn)元的減值轉回。

　　批發(fā)零售業(yè)和石油化工業(yè)是存貨漲價(jià)的另兩大受益群體。其中，擁有72家上市公司的批發(fā)零售業(yè)，盡管存貨增加了23%，但前三季度存貨減值轉回額仍達到1.622億元。

　　重新回到上升通道的國際原油，也令國內相關(guān)上市公司獲益匪淺。盡管按照證監會(huì )的行業(yè)分類(lèi)，號稱(chēng)“亞洲最賺錢(qián)公司”的中國石油[13.311.29%](601857.SH)被劃入采掘業(yè)，但絲毫沒(méi)有影響石油化工板塊的存貨漲價(jià)收益，前三季度該板塊存貨減值達到1.44億元。其中，擁有65億元存貨的S上石化[10.801.69%](600688.SH)，存貨減值轉回1744萬(wàn)元，而僅有3.86億元存貨的山西焦化[8.380.96%](600740.SH)，存貨減值轉回額更是高達3977萬(wàn)元。

　　讓人感到意外的是，2009年大宗商品恢復性上漲，似乎并未對相關(guān)上市公司庫存價(jià)值帶來(lái)影響。從2009年1月初至9月底，國際原油價(jià)格上漲了90%，銅、鋁等大宗商品也有50%至80%的漲幅，而這似乎并未給采掘業(yè)類(lèi)上市公司存貨轉回帶來(lái)“利好”。

　　對于這種現象，相關(guān)券商研究員認為，這可能與采掘行業(yè)的存貨計價(jià)方式有關(guān)。部分公司按照“先進(jìn)先出”的原則，2008年底的高價(jià)存貨轉入到銷(xiāo)售收入當中，而新生產(chǎn)的存貨則按照最新的價(jià)格入賬，并計提減值準備。

　　高庫存“雙刃劍”

　　記者了解到，許多券商研究員將庫存增長(cháng)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是企業(yè)未確認收入的庫存商品，這類(lèi)高庫存往往意味著(zhù)下期收入的較快增長(cháng)；另一類(lèi)則是因為市場(chǎng)需求不旺而被迫形成的產(chǎn)品積壓，其中以三維通信[19.222.23%](002115.SZ)和獐子島[26.882.79%](002069.SZ)的代表性最為突出。

　　三維通信前三季度收入4.9億元，同比增長(cháng)93.2%，實(shí)現凈利潤4522萬(wàn)元，同比增長(cháng)31.5%。這種增長(cháng)從其存貨上便可以看出端倪：2009年二季度末，該公司存貨同比增長(cháng)116%，到了三季度單季收入增長(cháng)154%，而三季度末存貨同比增長(cháng)83.7%，預示著(zhù)其四季度收入仍將保持高增長(cháng)。

　　對此，渤海證券研究所研究員張曉亮認為，三維通信存貨高主要是運營(yíng)商在項目驗收結算上有所延后。由于部分成本與費用已經(jīng)確認，一旦存貨轉為收入，將使其報表上的盈利能力大幅回升。

　　與之相反，獐子島的高存貨則是另一種情況。這家以海鮮扇貝養殖、捕撈為主業(yè)的上市公司，因為過(guò)去兩年市場(chǎng)形勢不佳而不得不削減捕撈量，公司存貨從2007年底的7.6億元直線(xiàn)上升2009年三季度末的10億元。有券商研究員認為，鑒于目前扇貝市場(chǎng)的不明朗，獐子島高額存貨有可能成為業(yè)績(jì)的一把雙刃劍——如果扇貝市場(chǎng)銷(xiāo)量看好，由于前期的投苗成本已經(jīng)確認，那么后期的毛利率無(wú)疑會(huì )大大增加；而市場(chǎng)環(huán)境如果仍未好轉，前期的投入則有“打水漂”的可能。

　　獐子島證券事務(wù)代表黃峰對此有不同解釋。“高存貨的形成，主要是公司堅定貫徹‘資源+市場(chǎng)’戰略而實(shí)施海域資源擴張行為的必然結果。2006年時(shí)我們的養殖面積是65萬(wàn)畝，2008年擴張到110萬(wàn)畝，這必然會(huì )大幅度地增加海底資產(chǎn)(存貨)。”他透露，目前獐子島的10億存貨中，有7至8成是扇貝資產(chǎn)。“一般而言，扇貝的生命周期大概是7年，商品化的時(shí)間是第2、3、4年。具體什么時(shí)候捕撈，取決于市場(chǎng)的需求和產(chǎn)品定位。前兩年因為外部環(huán)境突發(fā)事件的負面影響，導致產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)需求有所下滑，但作為高端海產(chǎn)品，它的前景無(wú)疑是廣闊的，對于毛利率超過(guò)50%的扇貝養殖而言，承受行業(yè)系統風(fēng)險也是必須的。”