天機泄露：五糧液5年流失2/3個(gè)五糧液 跑掉50億

　　摘要：“公司發(fā)展勢頭良好，今后市值將作為一個(gè)重要的考核指標，直接和管理層薪水掛鉤，”董事長(cháng)唐橋在財報公布后連續三天馬不停蹄地趕往北京、深圳和上海參加投資者交流會(huì )，安撫各方。管理層在會(huì )上并不怎么提及調查一事，只是不斷給在場(chǎng)的投資者和機構打氣，鼓舞信心。券商們也在第一時(shí)間紛紛將五糧液調整到“買(mǎi)入”或“增持”級別。

　　身處漩渦中的五糧液終于交出了三季度成績(jì)單。

　　10月19日，五糧液公告三季度業(yè)績(jì)顯示，7月份新成立的酒類(lèi)銷(xiāo)售公司業(yè)績(jì)的并入，大大充盈了五糧液的報表。今年1至9月，五糧液實(shí)現營(yíng)業(yè)收入80.3億元、凈利潤22.99億元，分別較上年同期增長(cháng)22.06%和44.67%，這意味著(zhù)五糧液關(guān)聯(lián)方交易出血問(wèn)題得到了控制，慢慢還原其真實(shí)的利潤面貌。

　　“公司發(fā)展勢頭良好，今后市值將作為一個(gè)重要的考核指標，直接和管理層薪水掛鉤，”董事長(cháng)唐橋在財報公布后連續三天馬不停蹄地趕往北京、深圳和上海參加投資者交流會(huì )，安撫各方。管理層在會(huì )上并不怎么提及調查一事，只是不斷給在場(chǎng)的投資者和機構打氣，鼓舞信心。券商們也在第一時(shí)間紛紛將五糧液調整到“買(mǎi)入”或“增持”級別。

　　市場(chǎng)猶%徘徊了一天后，在公告的第二天回過(guò)神，一根陽(yáng)線(xiàn)放量拉長(cháng)，漲幅高達8.42%，為2008年4月24日以來(lái)的最大漲幅。

　　五年跑掉50億利潤

　　五糧液三季報顯示，少數股東權益(五糧液集團)為6800萬(wàn)。據東方證券分析師林靜分析，由此可推算出銷(xiāo)售公司三季度貢獻的利潤約為3.2億。這個(gè)3.2億估計相對保守，因為雖然所有的新訂單已由新銷(xiāo)售公司接手，但仍有幾億已經(jīng)簽訂的合同還在原進(jìn)出口公司手上，所以關(guān)聯(lián)交易解決給五糧液帶來(lái)的利潤上升還沒(méi)有完全體現在三季報上。

　　“三季度是銷(xiāo)售淡季，銷(xiāo)售公司利潤都有3.2億，那全年推算下來(lái)，產(chǎn)生15億到20億的利潤也正常，以往這塊利潤并不納入上市公司財報，現在拿回80%，由此可知以往利潤流失有多大！”一位總部在北京的某知名券商分析師對理財周報記者表示。而上述東方證券分析師預計，銷(xiāo)售公司下半年凈利潤將達到5億元，全年可貢獻每股收益0.1元。

　　多年來(lái)，五糧液上市公司通過(guò)集團旗下進(jìn)出口公司進(jìn)行利潤轉移的做法飽受詬病。五糧液關(guān)聯(lián)交易的情況上市伊始就存在，只是規模不大。但2005年將“五糧液”品牌高檔白酒的銷(xiāo)售代理全權交給進(jìn)出口公司后，上市公司與進(jìn)出口公司的關(guān)聯(lián)交易迅速攀升至占總銷(xiāo)售收入的37.9%，隨后逐年攀升，2006年為47.99%，2007年為56.38%，2008年為52.1%。

　　“假設銷(xiāo)售公司是今年年初成立的話(huà)，它貢獻的利潤可達15億，每年關(guān)聯(lián)交易收入增長(cháng)率大概為15%。”上述券商分析師進(jìn)一步分析。由此反推，從2005年到2009年上半年4年半時(shí)間內，五糧液上市公司通過(guò)進(jìn)出口公司轉移的利潤達50.3億，出血非常嚴重。

　　形成鮮明對比的是，從2005年到現在，五糧液上市公司公告的凈利潤累計也不過(guò)75.4億，通過(guò)進(jìn)出口公司轉移的利潤竟高達50.3億，2/3的利潤就這樣從五糧液上市公司流走了。

　　這50.3億流失的利潤，按照38億的股本計算，每股收益流失一塊三。然而，這并不是簡(jiǎn)單的一塊三。對數以十萬(wàn)計的股民，尤其是對已經(jīng)拋掉五糧液股票的股民而言，這每股一塊三的損失已經(jīng)無(wú)可挽回。五糧液利潤回流帶來(lái)的盛宴，已經(jīng)和他們無(wú)關(guān)了。

　　逃不過(guò)的調查門(mén)和訴訟門(mén)

　　對眾多分析師而言，重要的不是過(guò)去，而是將來(lái)。“五糧液知錯而改，善莫大焉。漏洞已經(jīng)補住了，我們現在更看重的是五糧液的未來(lái)。”申銀萬(wàn)國分析師童馴的觀(guān)點(diǎn)頗具代表性。

　　對五糧液而言，目前最大的懸念還是證監會(huì )的調查處置結果和投資者索賠訴訟結果。聞達律師事務(wù)所律師宋一欣已經(jīng)開(kāi)始征集五糧液索賠案訴訟委托代理，“我們現在已經(jīng)征集了30到50個(gè)左右的股民原告，從中甄選符合條件的。我們的申訴會(huì )在證監會(huì )公布調查結果后開(kāi)始。”宋一欣對理財周報記者表示。

　　“證監會(huì )的調查結果兩個(gè)月內會(huì )公布。我們主要針對證監會(huì )調查的三宗罪進(jìn)行申訴，我覺(jué)得打贏(yíng)的把握還是很大的。”宋一欣對自己代理的五糧液索賠案非常有信心。

　　但問(wèn)及五糧液利潤轉移，股民是否可以申訴賠償，宋一欣認為：“五糧液的利潤不是轉移給機構，也不是轉移給個(gè)人，而是地方政府行為，這件事情政府應該是可以擺平的。”

　　差不多同時(shí)進(jìn)行的還有四股民起訴

　　五糧液案。代表律師周愛(ài)文除了申訴證監會(huì )調查的三宗罪以外，還另加一條五糧液涉嫌三年偷稅10.11億的申訴。

　　“我們下周二將向高級法：提起申訴。我們打算用2007年的司法解釋進(jìn)行辯論，法：應該會(huì )接受我們的訴訟。”周愛(ài)文樂(lè )觀(guān)地表示。

　　但對五糧液通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉移利潤的問(wèn)題，周認為在法律上很難申請賠償：“雖然利潤轉移事實(shí)是鐵定的，但很難指證。從法律意義上講，五糧液內部定價(jià)是合法的。從法律上講，上市公司和進(jìn)出口公司雖然都受五糧液集團控制，但它們是兩個(gè)獨立法人，它們之間的關(guān)聯(lián)交易屬兩者的獨立行為。”

　　五糧液的新問(wèn)題

　　五糧液痛下決心，對原本打算三年解決的關(guān)聯(lián)方交易問(wèn)題提前動(dòng)刀，將多年沉積的病疽一刀割除。對五糧液而言，這是否是一步到位的自我救贖呢？

　　“五糧液這次揮刀割瘤的做法已經(jīng)讓我們非常意外，估計剩下的20%不可能再給了，即使給，也不會(huì )太快。畢竟，五糧液集團已經(jīng)做出很大讓步了。”一位總部位于北京的投資公司研究員表示。

　　“其實(shí)大家更應該關(guān)注的是五糧液的基本面問(wèn)題，五糧液產(chǎn)品結構的變化被大家忽略了。”海通證券分析師趙勇對記者表示。

　　五糧液目前產(chǎn)品呈“紡錘型”結構狀。高端主銷(xiāo)產(chǎn)品為五糧液系列，中端為自銷(xiāo)品牌和總經(jīng)銷(xiāo)品牌系列，低端以尖莊等為主。三季報透露，五糧液中檔酒自銷(xiāo)品牌增長(cháng)26.3%、總經(jīng)銷(xiāo)品牌增長(cháng)36.3%，但其主打品牌銷(xiāo)量卻下滑了15%。

　　“我個(gè)人并不怎么看好五糧液業(yè)績(jì)。五糧液酒賣(mài)得一般，剔除銷(xiāo)售公司貢獻的利潤，五糧液內生性增長(cháng)并不好，雖然中端酒銷(xiāo)量有所增長(cháng)，但高端產(chǎn)品銷(xiāo)售卻下降近17%。據我了解，不少券商雖然在研報里表示看好其業(yè)績(jì)增長(cháng)，但不少已經(jīng)偷偷將預期EPS下調了幾個(gè)點(diǎn)，我自己也下調了幾個(gè)點(diǎn)。”上述知名券商分析師表示。

　　理財周報記者注意到，國泰君安在中報點(diǎn)評中預計五糧液2009年EPS(每股收益)為0.77元，但在10月19日的三季報點(diǎn)評中悄悄將五糧液2009年EPS下調至0.72元。而海通證券在10月12日的研報中預計五糧液2009年和2010年的EPS分別為1元和1.25元，但在隨后的三季報點(diǎn)評中也悄悄地將其2009年和2010年的EPS分別調為0.72元和1.03元。