防通脹首現政策目標 調結構方解增長(cháng)障礙

　　摘要：統計顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續增長(cháng)，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負成為主流觀(guān)點(diǎn)的依據，即中國目前不存在通脹問(wèn)題，從而為積極而持續的貨幣政策背書(shū)，并希望達到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時(shí)宜”，但為何政策發(fā)生了轉變呢？

　　10月22日，國家統計局公布第三季度GDP增長(cháng)8.9%，前三季度按可比價(jià)格計算，同比增長(cháng)7.7%，全年“保8”已無(wú)懸念。但在此前一天的國務(wù)院工作會(huì )議上，溫家寶總理指出，在未來(lái)幾個(gè)月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的重點(diǎn)”，即將“保增長(cháng)、調結構、防通脹”放在同一位置。此前中國政策重點(diǎn)是保增長(cháng)，兼顧調結構，顯見(jiàn)當前貨幣政策判斷趨向中性，尤其是“防通脹”在危機后首次出現在政策目標當中。

　　統計顯示，9月份CPI雖然環(huán)比持續增長(cháng)，同比仍然下降1.1%。CPI一直為負成為主流觀(guān)點(diǎn)的依據，即中國目前不存在通脹問(wèn)題，從而為積極而持續的貨幣政策背書(shū)，并希望達到“保8%”的最終目的。在CPI仍為負的情況下，按照此前的邏輯，防通脹顯然“不合時(shí)宜”，但為何政策發(fā)生了轉變呢？

　　一直以來(lái)，社會(huì )輿論對CPI與收入水平的統計數據真實(shí)性表示懷疑，因為這兩項數據來(lái)源于人們的生活，主流人群并沒(méi)有感受到物價(jià)下跌(何況沒(méi)有包含住宅價(jià)格)，更沒(méi)有感受到工資的上漲。實(shí)際上，CPI逐月遞增、住宅價(jià)格泡沫、石油價(jià)格上漲以及貨幣大量投放，都導致了市場(chǎng)明確的通脹預期，從而刺激更多的資金流入股市和樓市。當經(jīng)濟重新高速增長(cháng)，貨幣政策必須防止通脹卷土重來(lái)。

　　4萬(wàn)億財政刺激與8萬(wàn)億以上信貸投放導致經(jīng)濟強勢反彈，一旦重新回歸高增長(cháng)，便會(huì )暴露出固有的致命問(wèn)題：中國產(chǎn)能普遍過(guò)剩以及資產(chǎn)價(jià)格暴漲。這是結構性矛盾，刺激政策只會(huì )鼓勵過(guò)剩行業(yè)的投資，加劇資產(chǎn)泡沫，從而引起結構性矛盾的惡化。一旦中國刺激政策退出，那么，更多的過(guò)剩產(chǎn)能以及更深的資產(chǎn)跌幅可能出現。顯然，中國不可能有無(wú)限的資源實(shí)施“持續經(jīng)濟刺激”，那么，“調結構”更加緊迫。

　　從長(cháng)期看，中國經(jīng)濟增長(cháng)的障礙是結構問(wèn)題，必須立即著(zhù)手，這首先要盡快推進(jìn)行政改革；從中期看，資產(chǎn)泡沫是最大風(fēng)險，也必須立即遏制。但是遏制房?jì)r(jià)上漲的困難在于，房地產(chǎn)是地方財政的主要來(lái)源，而行政當局存在根深蒂固的風(fēng)險恐懼，即房?jì)r(jià)下跌會(huì )帶來(lái)風(fēng)險。但是，如果房?jì)r(jià)漲得更多，卷入的購房者和資金越多，下跌帶來(lái)的風(fēng)險也就越大。在泡沫初期的調整顯然更加有利，成本更小，如果對正在形成的泡沫置若罔聞，那將是災難性的。歷史證明，往往人類(lèi)過(guò)于自信泡沫不會(huì )產(chǎn)生和破裂而促成了悲劇發(fā)生。

　　當前，中國貨幣政策或許有收緊的跡象，尤其是新的“防通脹”指引下，那么，大開(kāi)大合的貨幣政策可能會(huì )導中小企業(yè)再次面臨融資難，從而在最后一個(gè)季度造成新的沖擊。但是，我們依然認為，當前適當收緊貨幣政策，盡管可能會(huì )造成中國經(jīng)濟第二次軟著(zhù)陸，也是必然的選擇。中國不可能繼續依靠財政與信貸維持經(jīng)濟增長(cháng)，我們必須面對產(chǎn)能過(guò)剩的現實(shí)與調整結構艱難。事實(shí)上，當中國經(jīng)濟隨全球危機而陷入調整的時(shí)候，中國似無(wú)必要“大劑量”的刺激經(jīng)濟，因為這將增加調整結構的成本，消耗更多貨幣與財政資源。我們認為，中國必須理性的接受中速增長(cháng)的未來(lái)，任何在產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫條件下維持高增長(cháng)的想法，都必將會(huì )把整個(gè)金融體系與財政水平卷入一個(gè)無(wú)底洞，從而形成系統性風(fēng)險，而不僅僅再是結構性矛盾。